China ソブリン・イールドカーブ
China Government Bonds (CNY) — 完全な期間構造、2s10sと3m10yスプレッド、NY Fed景気後退確率、Nelson-Siegel-Svenssonフィット。
データ更新日 2026年7月13日期間構造
| テナー | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 利回り（%） | 1.42 | 1.48 | 1.55 | 1.62 | 1.72 | 1.85 | 1.98 | 2.10 | 2.42 | 2.50 |
NSSフィット付き期間構造
観測利回り（マーカー）にNelson-Siegel-Svenssonの平滑化フィット（オレンジ）を重ねています。
破線 = 現在の政策金利 (3.10%).景気後退確率 — 12か月先
Estrella-Mishkinプロビット（NY Fed）：P(recession) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread3m10y)。
Nelson-Siegel-Svenssonパラメータ
フィット残差RMSE: 0.022 pp. パラメトリック形式についてはNSS方法論ページをご覧ください。
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 2.888 | -1.467 | -0.755 | -1.522 | 1.50 | 5.00 |
この国のカーブの読み方
まず、上部のヘッドラインタイルにある10年利回りを見てください。これはこの国の長期借入コストのベンチマークです。次に、中央銀行が設定する政策金利と比較します。10年利回りが政策金利を大きく上回っていれば、投資家は金利が成長を支える水準にとどまると見ている可能性があります。下回っていれば、市場は先行きの利下げを織り込んでいます。
次に、2s10sと3m10yのスプレッドタイルを確認してください。緑の数値は、カーブが通常どおり右上がり（長期債ほど利回りが高い）であることを意味します。赤の数値は、カーブが逆イールド、つまり長期債利回りが短期債利回りを下回ることを意味し、歴史的には景気減速に先行してきました。反転が深いほど警告シグナルは強くなりますが、反転から景気後退までのラグは通常12〜24か月です。
最後に、上部の景気後退確率は、3m10yスプレッドとNY Fedの統計モデルを組み合わせたものです。30%超は一般的な注意しきい値で、50%超は歴史的に1年以内の景気後退がベースケースであることを意味しました。米国外の国では有用な比較シグナルですが、絶対水準は慎重に読む必要があります。
この国のNSSパラメータの解釈
推計された4つのベータは、カーブを直交するファクターへ分解します。β₀は長期水準、つまり満期が無限大に近づく際の漸近利回りで、市場の終端的な名目アンカー（定常状態の実質金利＋期待インフレ）として解釈できます。β₁は傾きファクターです。負のβ₁は右上がりのカーブを作り、正のβ₁はフロントエンドをフラット化または反転させます。β₂とβ₃は、それぞれλ₁年とλ₂年で制御される2つの曲率の山を支配します。これは各曲率ファクターがピークに達する満期です。Diebold-Li (2006)は、β₀+β₁が瞬時短期金利へ、β₀がconsol yieldへ収束することを示し、ファクターモデルの直感を直接与えています。
景気後退確率について、この値は米国の戦後NBERデータで較正されたEstrella-Mishkin (1998)係数を使います。先進国ピア（ユーロ圏、英国、カナダ、オーストラリア、スイス）ではクロスカントリー対応はおおむね擁護できますが、絶対水準は示唆的であり、文字どおりではありません。現地プロビット再推計（ユーロ圏のMoneta 2005、OECD比較のChinn-Kucko 2015）は通常やや弱いものの、なお有意な予測係数を示します。この読み取り値は、無条件確率ではなく、当サイトの9か国セット内での相対順位シグナルとして扱うのが最適です。
最後の注意点として、スプレッド入力には期待政策成分とタームプレミアム成分の両方が含まれます。ACMタームプレミアムがデュレーションへの構造的需要（LDIフロー、中央銀行バランスシート残余、外貨準備の再循環）で圧縮されている場合、逆イールドは積極的な緩和が価格付けされていることを示さなくても、確率上昇を示すことがあります。モデルを調査ベースの政策期待や各国自身のフォワードOISカーブと照合すると、シグナルをより規律付けて読めます。
CGBカーブが示唆すること
中国政府債（CGB）カーブは主要ソブリンの中で独特です。中国人民銀行が単一の政策金利ではなく複数金利の枠組みを運営しているためです。主要な政策金利（1年MLF、7日物リバースレポ）は3.10%前後ですが、中央銀行がより緩和的な金融環境を目標にしているため、インターバンク市場金利はそれを大きく下回る水準へ低下しています。CGB利回りは、3カ月が1.42%、2年が1.62%、10年が2.10%、30年が2.50%です。カーブは右肩上がりですが、絶対的な水準としては著しくフラットです。
逆イールド状況とタームスプレッド
CGBカーブは逆イールドではありません。2s10sはほぼ50bp、3m10yは60bp超です。Estrella-Mishkinプロビットは低い景気後退確率を示しますが、これはモデルの対応付けが最も有用でないケースの一つです。中国では、明確な景気後退よりも成長率の鈍化が重要なマクロ上の問いであり、国家保有の買い手が大きく、資本規制が国境を越えるフローを制限する市場では、債券カーブは先行指標として乏しいものです。
PBOC期待と市場プライシングについてカーブが示すこと
CGBカーブには次の見方が織り込まれています。
- 住宅市場の重荷と人口動態上の逆風が総需要を圧迫し続けるなか、市場参加者は中国人民銀行によるさらなる政策緩和を織り込んでいます。
- 名目GDP成長率に対してCGB利回りが非常に低い水準にあるため、PBOC当局者は「日本化」リスクへの懸念を公に示しています。つまり、長期債利回りがトレンドの名目成長率を大きく下回って取引される状況です。
- 30年債の2.50%は、中国の家計と機関投資家が不動産エクスポージャーを減らすなか、安全なデュレーションへの強い国内需要を反映しています。
Nelson-Siegel-Svenssonフィット
CGBカーブはNSSによく適合しますが、非常に低い利回り水準が示す構造的な弱さを、パラメトリック形式はやや過小評価しているとも言えます。水準ファクターは2.5%近辺、傾きは小幅なマイナス、曲率は小さめです。ChinaBondとPBOCは、流動性調整を組み込んだ独自の公式カーブ推計を公表しています。NSS方法論ページを参照してください。
関連リンク
- 中国人民銀行の概要 — 複数金利枠組み、預金準備率、会合ペース。
- 実質金利トラッカー — 中国の実質金利。
- 景気後退確率ダッシュボード — クロスカントリー文脈で見た中国（慎重に解釈してください）。
- Nelson-Siegel-Svensson方法論。