名目政策金利から現在のインフレ率を差し引いたもの。マイナス実質金利は緩和的政策を示します。
データ更新日 June 25, 2026普通預金口座が5%の利息を払っていても、食料品が前年より7%高くなっていれば、あなたは後退しています。お金で買えるものが以前より少なくなっているからです。名目金利は明細書に書かれた数字で、実質金利はインフレを差し引いた後に残るものです。この区別は金融政策で最も重要な概念です。中央銀行は名目金利を設定しますが、経済は実質金利に反応します。
Fisher equationとして知られる簡略式は単純です：実質金利 ≈ 名目金利 − インフレ率。具体例で見ると分かりやすくなります。Federal Reserveがfederal funds rateを4.5%に設定し、米国CPIインフレ率が3.0%で推移しているとします。実質金利は約+1.5%です。貯蓄は年1.5パーセントポイントだけインフレに勝ち、4.5%で借りる人は資金利用に実質1.5%のコストを払っています。ここでFedが金利を据え置いたままインフレ率が5.0%へ跳ね上がると、実質金利は−0.5%へ反転します。残高が名目上増えていても、貯蓄者は購買力を失います。
中央銀行家が実質金利にこだわる理由はここにあります。プラスの実質金利は経済を抑制します。借入には実際のコストがかかり、貯蓄者は報われ、需要は冷えます。マイナスの実質金利は経済を緩和します。インフレ率より安く借りられるため、貯蓄より支出と投資が促されます。Fedが政策は「restrictive」と言うとき、それは名目金利が歴史的チャートで高く見えるという意味ではありません。現在のインフレ率と中立水準の最良推計を上回っているという意味です。逆に、インフレ率が6%で名目金利を5%に保つことは、実質ベースではなお緩和的な政策です。
Fisher分解i = r + πeは、名目金利をex-ante実質金利と期待インフレ率に分けます。実務上、市場インプライドの実質金利はTIPSカーブから直接観測され、ブレークイーブンインフレ率、つまり同一満期の名目TreasuryとTIPSのスプレッドが、流動性プレミアムとインフレリスクプレミアムを差し引いた期待インフレ率のノイズを含む代理変数になります。ACMタームプレミアム分解（Adrian-Crump-Moench）は、期待短期金利パスをタームプレミアム成分からさらに分離し、実質利回りを政策スタンスのシグナルとしてどう解釈すべきかに大きく影響します。インフレサプライズが起きると、2021〜2022年のようにex-post実質金利（実現名目金利マイナス後続CPI）とex-ante実質金利は大きく乖離することがあります。
中立実質金利r*、つまり生産が潜在水準にありインフレが安定する水準は、それ自体が動く目標です。Holston-Laubach-Williams (2017)の推計では、米国のr*は1990年代後半の約3.5%から2019年には0.5%未満へ低下し、パンデミック後は0.7-1.2%へ暫定的に再評価されています。Hamilton, Harris, Hatzius and West (2016)は、低下の大半は人口動態、生産性、世界的な貯蓄過剰などゆっくり動く構造要因を反映すると論じ、2020年以降の反発には議論があります。実質金利ギャップ、すなわち現在のex-ante実質金利マイナス推計r*は、最も明瞭なスタンス指標です。たとえばr* = 1.0%で実質金利4.5%、ギャップ+1.5ppなら、Taylor ruleのインフレギャップ項に直接対応します。指数選択は自明ではありません。総合CPIはエネルギーのパススルーにより政策関連シグナルを過大表示します。コアPCEはFedの好む指標であり、trimmed-mean PCE（Dallas Fed）と住宅除くサービスインフレは2023年以降、委員会の議論をますます左右しています。総合CPIをコアPCEの代わりに使うと、ボラティリティの高い時期にはインプライド実質金利が50-150ベーシスポイント動く可能性があります。
実質金利は、名目政策金利をインフレで調整したものです。実質金利がプラスなら実質ベースで政策は引き締め的で、マイナスなら名目金利が高く見えても緩和的です。
緩和的 — インフレ率が政策金利を上回る
おおむね中立的な金融スタンス
引き締め的 — 政策金利がインフレ率を上回る
式: 実質金利 = 名目政策金利 − 現在のCPIインフレ率
| 中央銀行 | 通貨 | 政策金利 | インフレ率（CPI） | 実質金利 |
|---|---|---|---|---|
| Federal Reserve | USD | 3.62% | 0.0% | +3.62% |
| European Central Bank | EUR | 2.25% | 2.9% | -0.61% |
| Bank of England | GBP | 3.75% | 3.4% | +0.35% |
| Reserve Bank of Australia | AUD | 4.31% | 3.7% | +0.61% |
| Bank of Japan | JPY | 0.30% | 0.0% | +0.30% |
| Bank of Canada | CAD | 5.25% | 2.4% | +2.87% |
| Reserve Bank of India | INR | 5.25% | 5.0% | +0.30% |
| Swiss National Bank | CHF | N/A | N/A | N/A |
| People's Bank of China | CNY | N/A | N/A | N/A |
Taylor Ruleのインプライド金利を含む詳細な金利分析については、完全な方法論をご覧いただくか、個別の中央銀行ページを参照してください。