会合日のマイクロストラクチャーと反応関数推論

予定会合は、SOFR（旧Eurodollar）先物・オプションで価格付けされる方向性金利リスク、スワプション・ストラドルで価格付けされるボラティリティリスク、フォワードパスのインプライド値の横断面に埋め込まれた反応関数不確実性という3つの異なるリスクプレミアムの交点にあります。Lucca and Moench (2015)はpre-FOMC announcement driftを記録しており、1994年以降の無条件の米国株式リスクプレミアムの約80%が、予定FOMC発表前24時間に発生してきました。この現象はサブサンプルをまたいで頑健で、標準的なリスクファクターモデルでは完全には説明されません。ブラックアウト期間中の情報非対称性により、会合前7暦日には委員の発言が制限されるため、シグナルは声明文とその後の記者会見に集中します。

SOFRオプションのスキューと1m1m対2m1mのボラティリティ期間構造は、通常FOMC週に向けてスティープ化し、移行局面では政策金利に6-10bpのインプライド変動を織り込みます。ハト派サプライズでは実現対インプライド比率が圧縮され、タカ派サプライズでは拡大します。SEPを読むには中央値ドットを超えて、個別見通しの分散（四分位範囲）、上下3名を除いた中心傾向、2026年末水準と長期推計を合わせて見る必要があります。これらは単一の点より多くの情報を含みます。dot plotのシグナル対ノイズ比は2022年以降低下しました。参加者がr*や生産性に関する異なる仮定に条件付けていると明示するようになったためです。中央銀行間の開示慣行は大きく異なります。ECBは約4週間遅れで会合要旨（minutesではない）を公表し、SEPに相当するものはありません。BoEは声明とともにMPCの投票内訳を完全に公表します。BoJは歴史的に年4回Outlook Reportsを公表し中央値予測を示してきましたが、分散データは限られ、円金利トレーダーの反応関数推論を難しくしています。